Un modelo posible para el precio del oro

Uno de los temas más controvertidos de la inversión es el precio del oro. Hace once años, el oro cayó tan bajo como $ 252 por onza. Desde entonces, el metal amarillo ha subido más de cinco veces, superando fácilmente los principales índices del mercado de valores, y parece moverse más cada día.

Algunos goldbugs dicen que esto es sólo el principio y que el oro pronto pondrán $ 2.000, $ 5.000 y luego a continuación, $ 10,000 por onza. (1 onza = 30,1 grs)

Pero la pregunta es, "¿Cómo puede alguien razonablemente calcular lo que el precio del oro es?" Para las acciones, tenemos todo tipo de relaciones. Claro, esas relaciones pueden estar fuera ... pero por lo menos son algo. Con el oro, no tenemos nada. Después de todo, el oro es sólo una roca (ok ok, un elemento).

¿Cómo diablos podemos siquiera comenzar a analizar el valor del oro? Hay una vieja broma que el precio del oro se entiende exactamente por dos personas en todo el mundo. Ambos trabajan para el Banco de Inglaterra y no están de acuerdo.

En este post, quiero proponer un posible modelo para evaluar el precio del oro. El propósito del modelo no quiere decir que el oro va a ir, pero al mirar a los factores subyacentes que impulsan el oro. Permítanme advertir que al igual que con cualquier modelo, este modelo tiene sus defectos, pero eso no quiere decir que no es útil.

La clave para entender el mercado del oro es entender que no se trata realmente de oro en absoluto. En su lugar, se trata de monedas, y en nuestro caso significa que el dólar. El oro es realmente la lucha contra la moneda. Sirve a un propósito valioso ya que mantiene todas las demás monedas honesta (o expone su falta de honradez).

Esto puede sonar extraño, pero cada moneda tiene una tasa de interés ligada a ella. En esencia, esa tasa de interés es lo que la moneda se trata. Todos esos billetes de un dólar en su cartera tienen una tasa de interés ligada a ellos. El euro, la libra y el yen también tienen todos los tipos de interés vinculados a ellos.

Antes de llegar a mi modelo, quiero dar un paso atrás por un momento y hablar de una extraña paradoja en la economía conocido como la Paradoja de Gibson . Este es uno de los temas más desconcertantes en la economía. Paradoja de Gibson es la observación de que las tasas de interés tienden a seguir el nivel general de precios y no a la tasa de inflación. Eso es muy extraño porque parece evidente que a medida que aumenta la inflación, las tasas de interés deben mantenerse al día. Y a medida que la inflación cae de nuevo, las tasas deberían moverse hacia atrás también. Pero, históricamente, que no era el caso.

En cambio, las tasas de interés aumentaron al aumentar los precios, y las tasas cayeron solamente cuando había deflación. Esta paradoja ha desconcertado totalmente economistas desde hace años. Sin embargo, lo que realmente existe. John Maynard Keynes llamó "uno de los hechos empíricos más completamente establecidos en todo el campo de la economía cuantitativa." Milton Friedman y Anna Schwartz dijo que "el gibsoniano paradoja sigue siendo un fenómeno empírico sin una explicación teórica."

Incluso muchos de los economistas destacados de hoy han tratado de abordar la Paradoja de Gibson. En 1977, Robert Shiller y Jeremy Siegel escribió un artículo sobre el tema . En 1988 Robert Barsky y nada menos que Larry Summers tomaron sobre la paradoja en su artículo " la Paradoja de Gibson y el estándar de oro ", y es este trabajo que quiero enfocar. (Por cierto, en este trabajo los autores agradecen a los futuros econobloggers Greg Mankiw y Brad DeLong.)

Summers y Barsky explican que la Paradoja de Gibson existe de hecho. También dicen que no está conectado con tasas de interés nominales, pero con significado (después de la inflación) las tasas de interés reales. El problema es que la paradoja sólo funciona bajo un patrón oro. Una vez que el patrón oro se ha ido, la Gibson paradoja se desvanece.

Es mi hipótesis de que Summers y Barsky están en lo cierto y que podemos utilizar su visión para construir un modelo para el precio del oro. La clave es que el oro está ligado a los tipos de interés reales. En lo que difiero de ellos es que yo uso los tipos de interés reales a corto plazo mientras que se centraron en las tasas de largo plazo.

Así es como funciona. He hecho algunas pruebas retrospectivas y encontró que el número mágico es del 2% (estoy dumbing esto abajo para facilitar la explicación). Siempre que la tasa de interés real de corto plazo del dólar es inferior al 2%, concentraciones de oro. Siempre que la tasa real a corto plazo es superior al 2%, el precio del oro cae. El oro se mantiene estable en la tasa de equilibrio de 2%. Es mi opinión que esto era lo que la paradoja de Gibson fue todo acerca ya que el precio del oro estaba ligado al nivel general de precios.

Ahora he aquí el problema: hay mucha volatilidad en esta relación. De acuerdo a mi backtest, por cada punto porcentual de las tasas reales difieren de un 2%, se mueve de oro por ocho veces esa cantidad por año. Así que si las tasas reales están en el 1%, el oro se moverá hacia arriba a una tasa anual del 8%. Si las tasas reales están a 0%, entonces el oro se desplazará hacia arriba a una tasa del 16% (que ha sido acerca de la historia de la última década). A la inversa, si la tasa real salta a 3%, entonces el oro caerá a una tasa de 8%.

Esto es lo que el modelo se parece a cambio de oro durante las últimas dos décadas:

La relación no es perfecto pero se mantuvo bastante bien en los últimos 15 años más o menos.La misma dinámica parece en el trabajo en los 15 años antes de eso, pero creo que las relaciones son diferentes.

En efecto, el oro actúa como una posición corta muy apalancadas en Letras del Tesoro de Estados Unidos y el punto de equilibrio es del 2% (o más precisamente, un corto sobre consejos a corto plazo).

Quiero dejar esto claro que esto es sólo un modelo y no estoy tratando de explicar el 100% del movimiento del oro. El oro está sujeto a un alto grado de volatilidad y la especulación. Los acontecimientos geopolíticos, por ejemplo, pueden afectar el precio del oro. También me imagino que en algún momento, el oro podría romper un precio de reemplazo donde se hizo tan caro que una mercancía más reemplazaría a su función en la industria, y el precio sufriría.

En lugar de explicar todo de oro, mi objetivo es identificar los factores subyacentes que están fuertemente correlacionados con el oro. El número y proporciones que utilicé (2% del punto de equilibrio y proporción de 8 a 1) parecen tener la correlación más fuerte de la historia reciente.¿Cómo llego a ellos? simple ensayo y error. Los números reales pueden ser fuera y voy a salir de la puesta a punto para otra persona.

En mi opinión, hay algunos puntos clave.

El primero y quizás el más significativo es que el oro no está ligada a la inflación. Está ligada a las bajas tasas reales que a menudo son el subproducto de la inflación. En este momento hemos levantamiento de oro y una baja inflación. Esto no es una contradicción. (Juan Hempton escribió acerca de esto últimamente .)

El segundo punto es que cuando las tasas reales son bajos, el precio del oro puede elevarse muy, muy rápidamente.

La tercera es que cuando las tasas reales son altos, el oro puede caer muy, muy rápidamente.

En cuarto lugar, no hay razón para que haya una relación entre precios de las acciones y el oro (como la relación de Dow-oro ).

En quinto lugar, las puntas de generación de la curva indica que las bajas tasas reales pueden durar unos cuantos años más.

El punto final es que el precio del oro es esencialmente política. Si un banco central tiene la voluntad de elevar las tasas reales como lo hizo hace 30 años Volcker, entonces el precio del oro puede ser aplastado.

Nota técnica: Si quieres ver cómo diablos me dieron estos números, por favor ver la hoja de cálculo .

La columna A es la fecha. 
Columna B es un índice de rendimiento real de los bonos del Tesoro que obtuve de la última Ibbotson Anuario. Se pasa por el final del año pasado. 
Columna C es una línea de tendencia 2%. 
En la columna D se está ajustando B de C. 
Columna E es invertir la columna D, ya que estamos cortocircuito. 
Columna F calcula la variación mensual del apalancado hasta 8-a-1. 
Columna G es el modelo con un precio inicial de $ 275 (en rojo). 
Columna H es el precio del oro. Se sube en septiembre pasado.